[转帖][幸灾乐祸]雷曼兄弟，挣扎在生死边缘

<p>大笑三声！<img src="images/post/smile/dvbbs/em01.gif" /><img src="images/post/smile/dvbbs/em01.gif" /></p><p>-------------------------------------------------</p><p>雷曼兄弟，挣扎在生死边缘 <br/><br/><br/>余中/文    [09-05 20:13] 　   共有0条点评<br/> <br/>雷曼正处于历史上最剧烈的风暴之中。金融市场密切关注，雷曼能否、以及以何种方式继续存在<br/><br/>　　【《财经网》专稿/特约作者 余中】 “什么都完了！”1862年，棉花交易商雷曼兄弟公司的创始人之一、雷曼三兄弟中的伊曼纽·雷曼在给英国岳父母的信中这样写道。146年之后的今天，这句话有可能变为现实。<br/>　　在那个年代的美国，棉花是一种主要期货产品。雷曼三兄弟从棉花种植者手中收购棉花来结算，再用棉花换取现金或其他商品。纽约是该公司棉花交易成交量最大的地方，而美国南北战争的爆发，切断了雷曼兄弟远在阿拉巴马州蒙哥马利镇的总部与纽约之间的所有通讯。<br/>　　当然，雷曼兄弟公司当时并没有完。内战结束后，雷曼三兄弟索性将公司迁往纽约。百年间，当年的一个南方棉花交易商，终于发迹成为华尔街最具实力的国际投资银行之一。<br/>　　在雷曼兄弟位于时代广场的全球总部大楼上，屏幕墙虽然依旧日夜闪烁，以排山倒海的气势向世人昭示着它往昔的辉煌，却也难掩其如今的生死绝境在人们心中投下的巨大阴影。<br/>　　2008年以来，随着次贷危机的逐渐升级，雷曼兄弟的生死再次成为华尔街关注的焦点。<br/><br/>富德再挽狂澜 <br/>　　对于62岁的雷曼CEO理查德·富德（Richard Fuld）而言，这简直是噩梦重演。<br/>　　富德是交易员出身，已在雷曼连续工作了39个年头。1993年，他成为雷曼公司的CEO，其时，雷曼兄弟尚在美国运通（American Express）旗下，此后他居此职位长达15年，是华尔街的主要投行中任职时间最长的CEO。<br/>　　1994年，雷曼被美国运通卖出后，面临严重的资金紧缺，并蒙受巨额亏损，股价下跌30%。是富德的一番努力挽救了这个新生的公司。到了1998年，因俄罗斯卢布贬值，俄罗斯债券发生违约，对冲基金长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）的崩溃，使雷曼再次面临着生死考验。富德就挨家挨户地游说那些借贷机构，表示雷曼有足够的资金和现金偿付债务，希望债权人不要挤兑。<br/>　　无论如何，雷曼两次都奇迹般地幸存了下来。<br/>　　“蒙头躲起来无济于事。正面迎击困境，不要幻想它会走开。”面对次贷危机这一全新挑战，富德再次发出了豪言壮语。他说这是自己在1998年该行股票大跌63%、华尔街盛传雷曼行将灭亡时学到的教训。<br/>　　今年以来，虽然雷曼的股票已经下跌70%。富德确实如其所言，没有逃避困难，更没有像贝尔斯登（Bear stern）前总裁凯恩（James Cayne）那样，在公司倾覆之际沉湎于底特律的桥牌对抗赛中。<br/>　　次贷危机爆发至今，富德总共融资140亿美元，变卖了1470亿美元的资产，增持了现金，降低了公司对短期融资的依赖，以应对可能出现的挤兑情况。甚至，在所有这些未见效果时，富德就毫不留情地解雇了他30年长期信任的总裁格雷高利（Joseph Gregory），代之以对待风险更加小心翼翼的、年轻的麦克达德（Herbert Bart McDade）。富德指望新总裁向投资者传达这样一则信息：雷曼能够承受这场次贷风暴的考验。<br/><br/>风险控制让路房贷扩张<br/>　　使雷曼在这场风暴中泥足深陷的，正是富德当年自己所犯的致命错误。<br/>　　在度过1998年的风浪后，富德雄心万丈。他瞄准较大的竞争对手，力争使得业务全球化，金融产品多样化。 <br/>　　1999年格拉斯-斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act）的解除，使得商业银行能够与投行在所有投行业务上平等竞争。此时此刻，雷曼曾有的谨慎的风险控制系统，也已在一再追逐盈利和市场份额的贪念中被推到一边。雷曼用账上资产作抵押，向商业银行、对冲基金、机构投资者大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，将杠杆机制用到了极限。<br/>　　房贷市场的蓬勃发展给富德带来更多盈利，实现业务上的进一步扩张。2004年，他收购了BNC房贷公司，以便能有持续不断的次级房贷得以被雷曼打包成债券出卖。2006年一季度，BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元。2005年到2006年间，雷曼打包发行的房贷债券份额仅次于贝尔斯登。<br/>　　富德还收购了Aurora 贷款公司，该贷款公司发放Alt-A房屋贷款，借贷者的信用分数比次级房贷借贷者高一级。2007年上半年，Aurora 贷款公司每月放贷30亿美元。这种做法与美林集团前CEO在2006年收购Franklin贷款公司的思路一致，但结果都是手中有大量卖不出去的次贷资产。<br/>　　次贷危机爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的银行，自家也积累了850亿美元的房贷资产，比摩根士丹利高出44%。<br/>　　最后，到2007年下半年以及2008年一季度时，雷曼公司的减计高达100亿美元。在这些亏损中，有一部分是杠杆贷款（Leveraged Loan），即借贷给私募股权基金，用于公司买断（Buyouts）。雷曼的这些杠杆贷款（Leveraged Loan）资产套在手中，剩下的部分每个季度都正遭受着减计的厄运。<br/>　　富德只好将计就计。在2008年2月结束的雷曼第一个财务季度中，他利用信贷市场的暂时复苏，卖掉了公司账上五分之一的杠杆贷款。同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品，例如较之于次级贷款，评级高一级的Alt-A资产。<br/>　　谁知这种做法却又种下了祸根。在稍后信贷市场重新的恶化过程中，雷曼新添的Alt-A资产面临了新一轮的减计。<br/>　　到了3月，富德押在Alt-A资产上的筹码被证明是另一场灾难。<br/>　　那时，美国的住房贷款欠款数目攀升，房屋价格急剧下跌，全国陷入经济危机。为脱离灾难，富德命令手下各部门加快行动，交易员开始变卖套在手上的房贷资产，同时大量卖空ABX（次级房屋贷款债券价格综合指数）和CMBX指数（商业抵押贷款指数）。这意味着如果房市再次复苏，雷曼将受益有限。这两种资产的抵消效应表明，无论在哪种市场走向情况下，雷曼都不可能快速走出逆境。<br/>　　富德知道，当时的市场环境对雷曼极为严峻。雷曼在第二个财务季度变卖了1470亿美元的资产，这又使得公司承受大量的账面损失。除此之外，《华尔街日报》的报道又称，雷曼的部分对冲资产并不见效。<br/>　　与此同时，雷曼在商业楼宇贷款的业务并没有被快速阻止。因为公司本来盘算的是，居住房贷市场的恶化不会冲击到商业楼宇贷款市场。雷曼房贷资产有一半投在商业房贷和商业楼宇，而这些资产在今年却均被大量减计。<br/><br/>多方支撑难敌谣言四起<br/>　　在过去十年中，富德致力于雷曼的经营多样化，也是为了确保一种经营模式或该模式所仰赖的市场倒闭时，还有其他的业务支撑。<br/>　　例如，2007年雷曼的股票交易收入（Revenue）占全公司收入的三分之一，该行是伦敦股票交易所（London Stock Exchange）和欧元未来（Euronext）股票交易所中最大的股票交易商。<br/>　　2007年，雷曼在合并兼并（Merger &amp; Acquisition）过程中的金融咨询业务的市场份额（League Table）全球排名第五。在全球每五个合并、兼并的项目中，就有一项有雷曼作为金融咨询的参与，无论是坐在收购者或者被收购者谈判桌的一方。<br/>　　在格林威治公司（Greenwich Associates）对全球理财经理的调查中，雷曼的股票和债券研究团队的报告多年来名列前茅。另外，在2007年雷曼的年收入中，来自美国以外的业务收入首次超过一半。<br/>　　其实早在2006年底，公司内部高层人员已经警觉到房贷市场的困境，但是采取的措施没有快到足以力挽狂澜。<br/>　　房贷资产打包发行部门开始提高债券的利率，以反映上升的风险系数；同时，雷曼的房贷部门在向购房者发放贷款时也提高了利率。但这些措施并没有阻止购房者的借贷。然后，雷曼开始提高借贷门槛，但这一决定遭到旗下贷款公司BNC 和Aurora主管们的强烈抵制，因为他们的“收成”由发放贷款的数额决定；至于贷款被发放之后的表现如何，则是其他部门的事。<br/>　　2006年底，雷曼开始购买金融资产，对冲其巨额房贷资产。雷曼用于对冲房贷资产的金融资产，总算在2007年下半年及2008年一季度立了大功。虽然公司的减计高达100亿美元，其净亏损只有33亿美元。<br/>　　然而，即便在这些业务和举措的支撑下，雷曼仍然回天乏术。现在，有关雷曼生死存亡的话题，每周都要上头版新闻。接下来，客户会一个接一个地流失。雷曼最终不是在各种谣传中浴火重生，就是被各种猜测谣传折磨、慢慢失血致死，成为第二个贝尔斯登。<br/>　　2008年来，很多机构投资者开始卖空（Short Selling）雷曼的股票，就是借股票在高价位时卖掉，再在低价位时买回，将原来股票退还。也有人大量购置股票卖空期权（Put Option），下赌雷曼的股票还将大幅下跌至每股5美元。<br/>　　前财务总监凯兰在5月21日的财务演讲，受到雷曼股票最坚定的卖空者尹霍恩（Einhorn）的公开质疑。尹霍恩说凯兰在演讲中对旗下一项私募股权基金的投资评估方法与以前凯兰与他私下谈话中的评估方法不一致。这一公开挑战越发使广大投资者担心雷曼的财务状况，从而导致雷曼后几周的股价急剧下跌。<br/>　　6月30日，华尔街所有大行的交易大厅都谣传说，总部在伦敦的巴克莱银行（Barclays Plc）将以25%的折扣收购雷曼。当天雷曼股价下跌11%。巴克莱银行和雷曼很快出来辟谣。<br/>　　现在尚不清楚谁在卖空雷曼的股票，要用此项谣言来获利。可是这谣言说得有鼻子有眼，不得不让人猜测是有人心怀叵测要操纵雷曼的股价。<br/>　　也难怪。巴克莱银行在本次次贷危机中亏损较小，投行部门较弱，又长期虎视眈眈华尔街的投行。如今，欧元对美元汇率强劲，投行的股价严重受损，理应是收购华尔街投行的最佳时机。<br/>　　雷曼现在的处境，简直与贝尔斯登在3月崩溃前的情境如出一辙。缺乏稳定的、尤其是短期资金来源的困境，导致贝尔斯登在3月遭到客户、交易对手的挤兑，最终资金枯竭。这家80多年的投行最终以跳楼价被摩根大通收购。<br/>　　虽然富德坚决反对公司被外人收购，但雷曼的现状令他几乎别无选择。公司目前的市值只有所有资产变卖后总价值的40%，这一事实显然已让雷曼成为最佳收购对象，也更加促使其下的业绩优异的员工离开公司，因为他们的一大部分收入来自雷曼的股票配给。<br/>　　7月12日，华尔街又盛传，全球最大的债券基金——太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management，PIMCO）已经停止与雷曼的交易。虽然PIMCO出面公开否认，雷曼的股票还是在当天下跌12%。<br/>　　次日，华尔街又谣传政府资助的房利美、房地美命垂一线，雷曼的股票当天又继续下跌17%。7月15日，美国证监会迫于局势，暂时严格控制对投行和券商公司的所谓的“裸卖空”（Naked Short Selling），意即卖空股票之前必须持有该公司的股票，而不得先卖再借。<br/>　　8月之后，美国证监会正对高盛银行的一名伦敦交易员进行调查。他涉嫌在贝尔斯登破产之前，以及在7月12日广泛散布谣言，以期摧垮贝尔斯登与雷曼，使自己手头的股票卖空期权获得巨额回报。同时，富德也正在与高盛CEO交涉此事，告知其华尔街的谣言是高盛的伦敦部门在暗中搞鬼。高盛当然矢口否认。<br/><br/>路在何方？<br/>　　雷曼的出路在哪里？<br/>　　人们猜测，或许美国第六大商业银行——美国银行公司（U.S. Bancorp）能为雷曼提供充足的资金。但美国银行公司没有就此猜想发表意见。<br/>　　某位华尔街人士认为，雷曼无需与大商业银行联姻。美联储的流通型机制足够雷曼继续生存；况且，雷曼在市场好转时可以重新改革其业务。此人士说，在每一次逆境中，大家都认为华尔街的模型机制彻底失效，无法生存。但是每一次，华尔街的投行都能通过发明新式的金融产品走出困境、获得新生。这次同样会如此。<br/>　　“我不知道他们会发明什么，但是他们会想出新的创意。”他说。<br/>　　但新生并非轻而易举。众所周知，承担的风险越小，意味着盈利也就越少；况且，雷曼的现状使其无法在新兴市场大显身手，而新兴市场恰是目前仅有的盈利板块。<br/>　　而另一方面，随着公司亏损的加剧和股票价格的剧跌，6月6日刚刚当选为公司新总裁的麦克达德，正面临着几方面日益严峻的挑战：一是如何不让员工失去信心，一是如何不让投资者和客户失去信心，同时继续接受公司账面巨额房贷资产面临的下一波减计。<br/>　　无论哪个目标都万分艰难。8月29日，公司宣布2008年的第四波裁员计划即将开始，裁员幅度为1500人。雷曼各部门员工从上至下已是人人自危。笔者认识的该行投资银行家、量化研究员、IT人员，无论华裔、印度裔、欧裔、非洲裔，现在碰到一起谈论的话题就是雷曼还能支撑多久，或者自己在雷曼还能呆多久。<br/>　　同时，麦克达德还要使投资者相信，雷曼即将公布的三季度减计不会达到二季度的规模。6月9日，雷曼预先宣布二季度亏损28亿美元，比华尔街预估高出四倍。而在给全体员工的电子邮件中，富德仍表现出很大的信心：“这一季度雷曼备受煎熬，此刻我们应该向前看。在历次的困难时期，雷曼均会摆脱困境，变得更强大。我们以前能做到这一点，此次同样能做到这一点。” <br/>　　说归说，三季度的财务状况9月初公布在即，雷曼必须加快行动的步伐。<br/>　　8月底，盛传雷曼将出卖旗下的资产管理公司。资产管理公司是雷曼的下金蛋的老母鸡，在时下资金奇缺的困境下，雷曼只得杀鸡取卵了。只是，现在雷曼中意的私募股权基金没有一家出价谈成此项转让事宜。<br/>　　此前几周，还盛传南韩银行要收购雷曼，一时雷曼的股价大涨。不过南韩银行的态度暧昧，令人捉摸不透。惟一一点可以确信的是，他们至今没有出资成交。<br/>　　摩根士坦利的分析师预估，雷曼在下半年两个季度将减计共25亿美元，而二季度单个季度则减计49亿美元。在最坏的情况下，雷曼后半年的亏损将达54亿美元。<br/>　　富德和麦克达德正身陷雷曼历史上最剧烈的风暴之中。金融市场的莫测变化，将决定雷曼能否、以及以何种方式继续存在；抑或是，伊曼纽当年的绝望预言将在146年后变成血淋淋的现实。■<br/><br/>作者为华尔街资深从业人员<br/></p>

雷曼兄弟。。。以前是我很向往的投行<img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" />

雷曼是MBO的主要玩家，当初S&amp和Moodys要华尔街拿出数学模型来支持对劣等次贷的AAA评级，就是雷曼给出的解决方案。雷曼的资产减记比起ML还有MS来简直不值一提。

楼上懂门道。。

<p>我想起雷曼伦敦了。</p><p>哈哈</p>

楼主很讨厌雷曼兄弟吗?

不可幸灾乐祸啊

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>条顿之鹰</i>在2008-9-7 11:06:00的发言：</b><br/><p>我想起雷曼伦敦了。</p><p>哈哈</p></div><p>you got me</p><p>不过ML在这边的传说中还没那么惨</p>

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>Mailand</i>在2008-9-7 7:49:00的发言：</b><br/>雷曼是MBO的主要玩家，当初S&amp和Moodys要华尔街拿出数学模型来支持对劣等次贷的AAA评级，就是雷曼给出的解决方案。雷曼的资产减记比起ML还有MS来简直不值一提。</div><p>人家MS有中投撑腰，who怕who！</p>

<p>做什么賠什么的中投怎么還不出手呢？</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em21.gif\" />

<p>中投是凯子。万年老凯。</p><p>我打算后年也去迷迷那里。</p><p></p>

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>条顿之鹰</i>在2008-9-8 10:29:00的发言：</b><br/><p>中投是凯子。万年老凯。</p><p>我打算后年也去迷迷那里。</p><p></p></div><p>那时说不定我都夹着尾巴回国了</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" />

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>herofrederick</i>在2008-9-8 10:16:00的发言：</b><br/><p>做什么賠什么的中投怎么還不出手呢？</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em21.gif\" /></div><p>凯子经历有限，已经被大奶大摩搞得身心俱疲了…… </p><p>哎呀我现在真X</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" />

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>情迷慕尼黑</i>在2008-9-8 12:30:00的发言：</b><br/><p>那时说不定我都夹着尾巴回国了</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /></div><p>人要多经历点地方才是好的。哈哈。</p><p>中国国开行，国投是全世界出名的凯子行、凯子公司。</p>

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>情迷慕尼黑</i>在2008-9-8 12:30:00的发言：</b><br/><p>那时说不定我都夹着尾巴回国了</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em08.gif\" /></div><p></p>迷迷在那里一切都好吧~~~<img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" />

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>情迷慕尼黑</i>在2008-9-8 12:32:00的发言：</b><br/><p>凯子经历有限，已经被大奶大摩搞得身心俱疲了…… </p><p>哎呀我现在真X</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em06.gif\" /></div><p>我們老師打電話來問要不要去中投的時候，一時想不起來公司名字（orz），情急之下就說了句“就是那家做什么賠什么的”……</p><p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em02.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em02.gif\" /></p><p>大奶MS，二奶黑石么？</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em11.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em11.gif\" />

<p>S,據說某投行的母公司是有點問題的</p>（我什么都沒說！！<img src=\"images/post/smile/dvbbs/em05.gif\" />）

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>不来梅冰球</i>在2008-9-8 15:05:00的发言：</b><br/><p></p>迷迷在那里一切都好吧~~~<img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /></div><p>嘿嘿，都好~~ </p><p>我现在天天带着和cucu一起败的手镯捏~</p><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" /><img src=\"images/post/smile/dvbbs/em03.gif\" />

<font face=\"Arial\" size=\"6\"><em>H&amp;M</em></font>

<div class=\"quote\"><b>以下是引用<i>herofrederick</i>在2008-9-9 16:13:00的发言：</b><br/><font face=\"Arial\" size=\"6\"><em>H&amp;M</em></font></div><p></p><p>谢谢证人的证言</p><p>……</p>